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【课程论文】简谈地方政府行为对市场资金价格的影响(论文参考文献)

星级: ★★★★★ 期刊: 《海南金融》作者:张吉光浏览量:1580 论文级别:推荐本章主题:地方政府和利率原创论文: 5156论文网更新时间:12-26审核稿件编辑:Ahern本文版权归属:www.5156chinese.cn 分享次数:3667 评论次数: 2049

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张吉光

原创出处:http://www.5156chinese.cn/jingji/129379.html

(上海银行总行,上海200072)

摘要:本文认为我国实体经济融资难、融资贵问题的症结在于我国资金市场价格体系出现混乱,尤其是无风险利率的失真和风险定价的失效,而乱象背后都有地方政府因素.本文从五个方面分析了政府干扰市场资金价格行为,并对进一步约束地方政府提出了政策建议,以此来理顺市场的资金价格体系,从根本上解决实体经济融资难融资贵问题.

关键词:资金价格;政府干预;利率市场化

中图分类号:F822 文献标识码:A 文章编号:1003-9031(2015)02-0036-03 DOI:10。3969/j。issn。1003-9031。2015。02。08

收稿日期:2014-12-27

一、引言

2014 年9 月12 日,银监会、财政部、人民银行联合发布《关于加强商业银行存款偏离度管理有关事项的通知》(银监办发〔2014〕236号),通过设立存款偏离度指标,约束商业银行存款“冲时点”行为.政策一出台就引起业界的广泛关注和热烈争论,正如银监会在答记者问中提到的,加强存款偏离度管理,很重要的一个目的,是降低银行负债成本,从而降低企业融资成本[1].2014 年以来,从一行三会规范金融机构同业业务的127号文到银监会完善和创新小微企业贷款服务的36号文,再从发改委、银监会联合对商业银行服务收费进行全面检查到人民银行两次定向降准,再到国务院发布《多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见》,直到本文开头提到的存款偏离度管理新政,一系列政策出台的背景,是宏观经济增速下滑导致实体经济融资难、融资贵问题更加突出,政策指向一目了然[2].

上述政策组合拳固然可以在一定程度上缓解实体经济特别是小微企业融资难融资贵问题,但必须看到,导致问题发生的症结在于我国资金市场价格体系的混乱,尤其是无风险利率的失真和风险定价的失效.无论是2013年6月发生的钱荒,还是商业银行同业业务乱象,以及近期首批自发自还地方债广被诟病的定价,都是价格体系混乱的直接表现,而乱象背后都有地方政府的身影出现.从这一意义上说,理顺资金价格体系,以从根本上解决实体经济融资难融资贵问题,关键在于约束地方政府的干预行为,在更大程度上发挥市场的作用,提高定价的市场化水平.

二、地方政府影响融资市场价格的行为分析

按照经济学原理,市场价格由供给和需求决定,当供给和需求达到均衡时,形成市场出清价格,资源得到最有效配置.融资市场亦是如此,唯一不同的是,资金出借后还需偿还,因此,融资的价格就跟借款人的风险状况挂钩,如果借款人未来不能按时偿还资金的概率很低,即信用风险很小,则资金价格相应降低,这就是通常所说的风险溢价或风险定价问题.地方政府对融资市场价格的扰乱正是分别从资金供给和需求两端,以及风险定价方面进行的,具体表现在以下五个方面:

(一)财务软约束下地方政府融资平台大规模借贷,抬升融资利率

地方政府融资平台大规模借贷从三方面抬升融资利率,扰乱资金市场价格.一是地方政府平台公司举债的还款来源为地方政府的财政收入,本质上是依靠政府信用举债,与公司本身经营和财务情况无关,信用风险极低.地方政府平台公司的融资利率在某种程度上变为无风险利率,成为商业银行衡量贷款利率的下限,从而抬升实体企业的融资利率.二是由于地方政府平台公司的债务偿还与公司本身经营和财务情况无关,造成其财务软约束甚至无约束,在银行贷款受到监管限制的情况下,有冲动通过金融机构的同业业务以及其他渠道以更高利率获得融资,也在一定程度上拉高银行的贷款利率,加大实体企业的融资难度.三是在缺乏约束的情况下,地方政府融资平台有强烈冲动通过银行贷款获得资金,挤占银行的信贷额度,尤其是在实体经济下行的情况下,实体企业信用风险加剧,商业银行更倾向于将贷款发放给有地方政府兜底的平台公司,从而减少了对实体企业的资金供给,影响到实体企业的实际融资利率.

(二)成本强约束下地方政府发债强行压价,扰乱债券价格体系

为解决地方政府债务快速扩张带来的风险,并加强地方政府债务管理,提高预算约束,2014 年5 月,财政部发布《2014年地方政府债自发自还试点办法》,在十个省市试点发行自发自还的地方政府债.理论上说,由于试点的十个省市财政状况和经济发展情况存在较大差异,其风险情况应有所区别,但已发行的8个地方债均获得了AAA的最高信用评级,导致各地方债间的利率相差不大,甚至出现利率与当地财政状况背离的怪象.同时,地方政府的信用风险应高于 政府,按照风险定价的基本逻辑,地方债的利率应高于国债,但由于地方政府将地方债发行与财政存款的存放挂钩,导致商业

地方政府专业课程论文如何撰写
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银行为了获取存款而不得不接受偏离地方债真实价值
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的利率,最终造成有的地方债利率低于国债.如北京市发行的5年、7年、10年期债券利率分别为4。00%、4。18%、4。24%,同日相同期限的国债收益率分别为4。013%、4。192%、4。2523%[3].地方债发行中的非市场化行为使得债券市场的价格发现功能丧失,风险定价失真.扰乱债券市场定价,增加实体企业尤其是中小企业债券定价以及发行的难度.

(三)地方政府兜底国资背景债券违约,打破市场规律,导致价格失真

经过近三十年的发展,虽然我国债券市场余额已接近30 万亿元,市场规模排名跃居世界第三,但市场成熟度远低于西方国家,特别是直到目前并没有真正的违约事件发生.这并不是因为发行者财务状况和信用资质非同一般,主要是因为地方政府对债券市场违约事件的零容忍,尤其是对国资背景债券违约的兜底.地方政府的行为也不难理解,因为融资平台公司承担着为地方基础设施建设融资的重要功能,如果出现违约时间,将影响后续融资.从另一角度来说,如果允许地方企业发行的债券违约,将影响到地方信用环境,对招商引资工作带来不利影响.但地方政府为企业债最终兜底所形成的刚性兑付,明显有违市场经济一般规律,打破了风险定价的基本逻辑,在导致市场价格失真的同时,也抬高了作为市场利率中枢的无风险利率,扰乱了整个债券市场的利率体系,这将对民营企业通过债券市场融资形成挤出效应,那些融资无门的实体企业不得不通过信托、小贷公司等所谓影子银行进行融资,承担更高的融资成本.

(四)地方政府插手不良贷款处理,导致银行惜贷倾向,增加企业融资难度

近年来在经济下行的大背景下,政府干预不良贷款处理情况越来越多,从无锡尚德巨额债务处理,到杭州600名知名民营企业联名上书省政府请求帮助渡过银行催贷、抽贷而面临的难关,再到各地政府发文禁止商业银行抽贷,对不配合的银行开会点名通报甚至禁止在当地开展业务,无一不透漏出政府出于维护当地信用环境和社会经济稳定而直接冲到前台的无奈和急迫.虽然这些行为短期或许有利于维护地方经济的稳定,营造良好的经商环境,但这将给商业银行带来损失,影响甚至改变其在当地的贷款投放偏好.一方面当地资金供给因此减少,实体经济融资难度增加,融资利率可能抬升;另一方面这也有悖于我们所倡导的市场化改革方向,不利于营造支持地方经济长期发展的良好金融环境.在本轮经济增速放缓过程中,一些地方的企业反映银行惜贷,就与此直接相关.

(五)财政资金存款招标附加额外条件,抬升银行资金成本,进而推高贷款利率

自2010 年财政部与人民银行开始对 国库 管理商业银行定期存款利率实行招投标以来, 为提高财政资金收益, 各地政府开始对财政存款存放商业银行利率实行招投标.特别是在新一届政府“盘活存量、用好增量”的总体政策思路下,越来越多的地方政府推行这种做法.财政资金保值增值无可厚非,但过于追求受益,在缺乏足够约束的情况下容易出现不规范操作.特别是在存款利率尚未完全市场化,理财产品收益远远超过同期限存款利率的情况下,一些地方政府对财政存款竞争性存放提出额外条件,通过各种手段提高财政资金收益.比如某省明确规定,财政存款竞争性存放最低利率为央行基准利率上浮10%,同时

地方政府行为对市场资金价格的影响
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商业银行还要配套一定金额的捐赠,从而拉高了事实上的中标利率.在我国尚未推出存款保险制度的情况下,资金存放在商业银行是没有风险的,存款利率某种意义上等同于无风险利率,存款利率被抬高,一方面会通过无风险利率推高整个资金市场的利率中枢;另一方面,商业银行筹资成本的提高,必将推升贷款利率,这两方面都会提高实体企业的融资成本.

三、约束地方政府影响市场资金价格的几点建议

政府有形之手与市场无形之手的较力始终是市场经济发展过程中引人关注的话题,并影响着市场作用发挥的程度.我国正处于计划经济向市场经济转轨的最后一跃和惊险一跃阶段.这一阶段,政府行为对市场发展的影响程度更大,甚至左右改革的方向.因此,理顺融资市场价格体系,解决当前实体经济融资难融资贵,关键在于捆住政府之手,让政府为市场让位,把市场中的问题交给市场解决.

(一)深化体制改革,切实转变职能,推动各级政府从经营性领域退出

上述种种地方政府扰乱资金市场价格的行为根源在于计划经济条件下形成的大包大揽的生产建设性财政体制和经济发展型政府.在这样的定位下,地方政府一方面通过控制国企、批租土地、价格管制以及行政垄断等方式大量控制和配置资源,直接参与市场经济活动,甚至企业经营,从而与民营企业争利,挤压民营企业生存空间;另一方面为了实现经济发展和大量基础设施建设,通过多种途径筹集资金,直接或间接作为市场主体参与金融市场活动,扰乱市场价格.当然,归根结底,地方政府的这种冲动来自于单纯强调GDP增长的考核.因此,在深化市场改革,完善融资市场体系建设的过程中,首当其冲的是通过改变考核方式推动政府职能转变,从生产建设性和经济发展型政府转变为与公共财政体制相适应的公共服务型政府;各级政府从经营性领域退出,不再直接参与市场经济活动,把那些盈利性、市场性的经济活动交给市场,政府只保留公共性、保障性的基础设施和服务设施建设.套用克强总理的话,就是砍掉政府乱摸市场的那只手.

(二)完善财政预算,强化财务硬约束,培育政府的市场意识

一是建立地方政府债务预算制度,将债务收支纳入预算,并提交同级人大审批后向社会公开,接受人大代表的质询和社会的监督,以此强化地方政府的预算约束.二是引入资产负债表,地方政府按年编制,并由 政府设定必要的比例限额,以此强化地方政府的财务意识和财务约束.三是完善第三方评级,特别是在发债和举债时,必须有独立的第三方进行信用评级,融资利率直接与信用评级挂钩;为了确保评级的独立性和科学性,改变以往评级公司由发行人聘请的做法,改由投资者共同聘请;通过信用评级提高地方政府相关财务信息以及风险信息的透明度,强化市场约束.四是考虑引入地方政府破产制度,当地方政府经营不善时可以申请破产或法院强制破产,以此提高地方政府的市场意识,并倒逼其按市场规则办事[4].

(三)转变调控理念,减少行政手段,提高市场化调控能力

除了明确政府职能定位,强化硬约束之外,捆住政府之手还需要转变政府对经济活动的调控理念和调控方式.融资难融资贵问题跟政府过多依赖行政手段对经济问题进行调控密切相关,体现在两个方面:一是不科学的调控工具和监管工具导致与预期相反的结果,如信贷额度管控,本意是避免贷款过快增长加剧经济过热或某些领域的过热,但在信贷额度受到管控的情况下,一方面最终能获得贷款的是地方政府平台公司和大型企业,而不是中小企业;另一方面,信贷额度受到管控,资金供给减少,贷款利率自然上升.显然,这两方面都不是政策制定者的初衷.二是不合理的调控行为导致逆向选择.为了降低企业融资成本,有关部门对商业银行与贷款相关的服务收费尤其是乱收费、息转费,进行了严格清理,目的是减少收费,从而降低实体企业的总体筹资成本.但收费取消后,商业银行有可能提高贷款利率,只是名目发生了变化,企业的总体筹资成本并未减少.更为严重的是,为了避免受到严厉处罚,一些银行可能因此减少对小微企业的贷款投放.虽然政策初衷是好的,但由于方式欠科学,导致结果与预期相去甚远.解决的关键就是更多转向市场手段,通过市场解决问题,切实抛弃动辄采取行政手段的旧观念、老做法.要知道,融资难远比融资贵带来的危害更严重.

(四)完善配套机制,稳步推进利率市场化改革

前述地方政府五种行为扰乱资金市场价格的一个重要逻辑是,这些行为会影响到市场上的无风险利率,而这是资金市场价格体系的中枢,无风险利率的上行将带动整个市场价格尤其是融资价格的上行.这一逻辑之所以发生,跟当前我国尚未完全实现利率市场化密切相关.由于存款利率仍受到管制,但理财收益率已经完全市场化,从而出现价格双轨:在刚性兑付的情况下,存款与理财的风险几乎相同,但收益率相差甚远.在此情况下,社会投资者选择将理财收益率作为无风险利率对投资行为进行衡量,相当于拉高了社会整体无风险收益率或投资的机会收益率,自然会影响到实体企业的银行贷款或债券筹资的成本.解决这一问题的办法就是加快推进利率市场化,让市场主导价格,同时切实打破理财、信托等产品的刚性兑付.如此一来,在风险定价的基本规律下,理财的收益率可能会上行,但将与无风险利率脱钩;即使存款利率可能上行,但由于配套推出存款保险制度,建立商业银行市场化退出机制,存款不再是无风险产品,其利率也将与无风险利率脱钩,无风险利率将转向相对较低的国债利率.相比利率市场化之前,整个资金市场的利率中枢实现下移,从而带动整个利率体系下行.更重要的是,企业的筹资成本将与企业的信用风险等级挂钩,在无风险利率之上波动,真正发挥市场对资金的配置作用.

(特约编辑:何志强)

[ 参考文献 ]

1、地方债发行利率奇低是祸不是福 截至11月21日,已有上海、广东和浙江三省市地方债完成了招标,深圳市的22亿元地方债也将在11月28日推出。出乎我们意料的是,已成功发行地方债的沪粤浙三地,其债券竞标利率随发行时间的推移而逐渐

2、利率市场化是个系统工程 陈钢 近日,央行行长周小川撰文指出,目前中国推进利率市场化的条件已经基本具备,下一步将加快建立存款保险制度,择机出台并组织实施。本来利率市场化问题讨论已久,但一直没有下文,此文一石激起千

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