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【党校论文】浅议 持有与研发投资平滑关系研究(论文范文)

星级: ★★★★★ 期刊: 优秀作者:陈燕宁浏览量:3331 论文级别:热门本章主题:融资和 原创论文: 5156论文网更新时间:10-27审核稿件编辑:Sandy本文版权归属:www.5156chinese.cn 分享次数:3048 评论次数: 8421

导读: 持有与研发投资平滑关系研究是一篇关于融资和 的毕设论文格式,免费分享供广大学者参考,希望对学生们写作论文提供清晰写作思路。

陈燕宁

摘要:高的调整成本和不稳定的融资来源制约企业的研发投资,采用2011-2014年中小板高新技术上市公司数据,运用动态研发投资模型,检验了 持有量在突破研发投资约束中所起的作用.研究发现:(1)高新技术上市公司会充分运用 持有去平滑研发支出,表现为 持有变化量与研发投资呈现负相关关系;(2 )融资约束程度高的高新技术企业其研发平滑的动机和行为更为明显.

关键词: 持有;研发平滑;融资约束

一、引言

研发活动具有高风险、高不确定性、调整成本巨大的性质,如何长期、有效地保证研发活动的平稳及可持续发展是一个亟需解决的问题,即研发平滑问题.许多学者已经认识到 持有对缓冲研发投资波动有重要的作用.Brown和Petersen(2011)以美国制造企业为样本,研究发现当企业发生财务波动时,普遍依靠 持有来平滑研发支出.彭桃英和周伟(2006)发现为应对资本市场融资成本过高,融资渠道过少,中国上市公司出于

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权衡性动机持有高额 .然而,这些研究主要集中于内部 流和外部融资风险对企业 持有量的影响,具体到 持有与研发关系的研究很少涉及.基于此,本文试图回答两个问题:高新技术企业在研发投资中是否存在 平滑行为? 平滑效应在融资约束企业和非融资约束企业之间是否存在差别?

二、理论分析与研究假设

研发投资最大的特点在于其高昂的调整成本.企业在波动的经济环境中会努力保证研发的持续性和稳定性,因为企业重新雇佣研发人员时会产生新的雇佣成本和培训费用,且关键研发信息很可能被泄露给竞争对手,导致研发项目价值降低.

企业融资主要来源有内部 流、外部债务融资和股权融资.Hall(2002)认为研发密度较高的企业,其债务水平较低.唐清泉(2009)研究发现,研发投资将形成未来的无形资产,一般不具有固定资产可抵押价值,从而导致得不到债权人的支持而依赖于企业内部资金.此外,由于我国资本市场尚不完善,高科技企业信用体系不健全,高科技企业要通过股权融资来筹集研发资金也受到了一定程度的约束.基于此,本文提出假设1:

H1:高新技术上市公司会充分运用 持有去平滑研发支出.

相对于融资约束程度较低的企业,融资约束程度高的企业由于外部融资成本较高,从外部筹集研发资金的难度较大,当内部 流不能满足企业研发支出时,必然会影响研发活动的稳定性和持续性.因此,融资约束程度高的企业其研发平滑动机更明显.基于此,提出以下假设2:

H2:融资约束程度高的企业,其 持有对研发投资支出的平滑作用更明显.

三、研究设计

(一)数据来源与样本筛选

本文选取2011-2014年中小板高新技术上市公司为研究样本,剔除样本期内经历过ST、*ST等状态的公司,并剔除数据缺失的样本.最终获得到233个样本公司数据,共686个年度观测值.上市公司研发支出数据通过巨潮信息网逐一查阅公司年报并手工收集得到,研发投资数据主要选取企业在董事会报告中针对研发支出所披露的金额.其他财务数据均来自于CSMAR国泰安数据库.

(二)模型设计与变量

      持有与研发投资平滑关系研究
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根据理论分析,借鉴Brown 和Petersen(2011)做法,建立以下计量模型检验 持有在研发投资中的平滑作用.

模型中的i,t分别表示i企业在t时期,后同.被解释变量RDit为企业研发投资支出;解释变量⊿Cashit为 持有增量,用以检验 持有量的变化对企业研发投资的影响.根据本文假设1, 持有增量的系数β3应显著为负.具体变量定义如表1所示.

(三)融资约束程度的划分

由于企业融资约束程度不能直接观察,在融资约束理论的实证研究中,一般借助间接的 变量进行衡量.早期研究一般以企业规模作为融资约束的 变量,由于存在信息不对称及证券发行交易成本较高,小规模公司很难进入外部资本市场,会面临较为严重的融资约束.Fazzari 等(1988)将股利支付水平作为企业融资约束程度的判断标准,认为分红越少的企业可能面临越严重的融资约束.利息保障倍数反映企业的偿债能力,数值越小说明拖欠债务的可能性越大,面临融资约束的可能性也越大.多变量指数主要运用多元变量构造融资约束指数,Cleary(1999)利用多元判别分析法构造融资约束指数;魏锋(2004)和况学文(2008)选取相关财务指标,分别构造出反映企业的融资约束指

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数.本文分别采用股利支付率和企业规模作为企业融资约束程度的衡量指标.按两个融资约束衡量指标将样本企业分别二等分,50%为高融资约束组,50%为低融资约束组.

四、实证分析结果

(一)描述性统计结果

表2给出了主要变量的描述性统计结果.样本企业研发投资支出(RD)标准差较之于其资金来源内部 流(CF)和股权融资(Equ)较小,说明研发投资支出相对稳定,企业可能存在投资平滑的动机.从融资来源均值上看,均值最大是内部 流0。0542,其次是股票融资0。0413,最后是债务融资0。0045,表明内源融资是企业的主要融资渠道.

(二)回归分析结果

根据表3回归结果.总体样本中, 持有增量与企业研发投资支出呈负相关关系,回归系数为-0。027,在10%水平上显著.表明在其他变量不变的条件下, 持有量减少1单位,研发支出将上升0。027 单位,从而支撑研发投资,保持研发投资的相对稳定.表明企业会主动运用 持有去平滑研发支出.假设1成立.

滞后一期的研发投资支出对当期研发支出呈正向影响,说明高新技术上市公司研发投资支出具有较强的连续性.滞后一期的研发投资支出的平方项回归系数为-1。295,且在1%水平上显著,说明研发投资调整成本较高.上期 持有量对研发投资具有正向促进作用,影响系数为0。029,且在5%水平上显著.当期内部 流与研发投资支出呈显著正相关关系,而股权融资和债务融资与研发资支出虽呈现正相关关系,但并不显著,说明研发投资对内部资金依赖性较大;当期的营业收入增长率与研发支出呈显著正向关系,说明企业市场竞争的表现对其研发投资支出有显著加速效应.

根据表3,按股利支付率分组结果表明,高融资约束组的 持有增量对研发投资的影响系数为-0。55,且在10%水平上显著,低融资约束组为-0。11,且不显著.说明高融资约束企业其 持有对研发投资支出的具有更强的平滑动机.假设2成立.按规模分组的回归结果显示,高融资约束企业的 持有增量对研发投资支出的影响系数为-0。050,且在10%水平上显著;而低融资约束企业的影响系数仅为-0。006,且不显著.这表明 持有对研发投资支出的平滑作用在规模小的企业(高融资约束)中表现更为明显.从而支持了假设2.

五、结论

本文以2011-2014年中小板高新技术上市公司为样本,通过建立动态研发投资模型,考察 持有对研发投资的平滑作用.在此基础上,基于融资约束的视角,进一步分析高新

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技术企业在不同融资约束程度下平滑作用的差异.得出以下结论:

1。 持有是高新技术企业研发投资的一项重要资金来源,当研发资金来源不稳定时,中小板高新技术上市公司依赖 持有来平滑研发投资.当财务紧张时,企业通过提取 持有来达到研发平滑,而当财务宽松时,进行 储备.

2。融资约束程度高的高新技术企业其研发平滑的动机和行为更为明显,通过 持有能够很好地支撑研发投资的相对平稳支出.因此在融资约束条件下,企业应加强流动资产管理,改善 流状况,在财务宽松时期建立 储备.

[ 参考文献 ]

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