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【研究生论文】浅议大股东掏空上市公司行为研究—一由创业板两次分红说起(论文题材)

星级: ★★★★★ 期刊: 《山东纺织经济》作者:何震 胡晓业浏览量:1440 论文级别:经典本章主题:上市公司和股东原创论文: 5156论文网时间:2015年12月12日审核稿件编辑:Patrick本文版权归属:www.5156chinese.cn 分享次数:1512 评论次数: 8890

导读:这是一篇关于大股东掏空上市公司行为研究—一由创业板两次分红说起的论文,对正在写上市公司和股东相关论文的毕业生有参考意义。

(新疆财经大学金融学院  新疆乌鲁木齐  830012)

  摘 要:本文分析了创业板两次分红现象,回顾了掏空理论的提出,阐述了我国目前股市屡禁不绝的掏空行为的原因,以及股市“掏空”的手段和方式.从公司治理理念、完善公司治理、加强信息披露、健全中小投资者保护的法律制度建设、加大违法的惩罚力度等方面提出治理大股东掏空上市公司行为的措施.

关键词:创业板;分红;掏空理论

中图分类号:F279。24   文献标识码:A   doi:10。3969/j。issn。1673-0968。2010。12。007

一、创业板截然不同的两次分红现象

至2010年4月8日,创业板中有46家上市公司公布了2009年年报,其中43家分红,31家转增,1家送股.

截至2010年8月底,118家创业板公司中,只有7家实施分红.

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而半年之前,当创业板公布2009年年报时,3月份前上市的58家公司中只有2家没有分红.这个半年报季节,曾经拼命分红的创业板公司们不再热衷分红,既因为上半年交出的成绩单并不漂亮,而超募资金又被盯得很死,也因为大股东们即将迎来直接套现的机会.

二、大股东掏空上市公司行为的理论研究

传统的公司治理理论,基本上都是基于Berle和Means(1932)关于现代公司所有权和控制权高度分离这一基本特征的观点来展开的,特别是Jensen和Meckli

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ng(1976)首次使用 理论对现代股份公司股东和经理之间的利益冲突问题进行研究之后,更是掀起了关于公司治理问题研究的热潮.尽管不同的学者使用的研究方法不同,但是他们遵循同一个研究前提,即股份公司的所有权与控制权发生分离会导致经理人转移股东资源并将其归为己有.因此,公司治理文献长期主要关注的是经理人和投资者之间的利益冲突及相应的治理结构和治理机制.但是从上世纪90年代起,一些学者发现,除了美国和英国等世界上少数几个国家外,世界上大部分国家的股权是相当集中的(La Porta, Lopez- de-Silanes & Shleifer, 1999; Claessens, Djankov & Lang, 2000; 等等).甚至在美国,所有权也并不是完全分散的,家族和富有的投资者的集中持股也很常见.在股权集中的上市公司,大股东会利用自己控制性地位,将上市公司的 资源和利润转移到大股东及其附属公司中,损害中小股东的利益.于是,现代公司治理研究的逻辑起点发生了转变,传统公司治理中存在的经理人和投资者之间的利益冲突已经被控股股东和中小股东之间的冲突、控股股东疯狂掠夺中小股东之间的问题所取代.

沿着这一思路,Johson,La Porta,Lopez- de- Silanes和Shleifer(2000)将大股东通过种种手段非法掠夺上市公司、侵占中小股东利益的行为定义为掏空.他们从一个国家法律环境对投资者保护好坏的视角出发,研究了欧洲国家一些关联交易的案例,表明即使是在发达的资本市场上,大股东也会为了私人收益将资产或者利润从上市公司转移到自己所控制的公司手中,一国的法律环境对投资者保护的好坏显著影响大股东的掏空行为.在这一背景之下,学者们对大股东掏空公司的行为进行了大量的理论和实证研究.

从目前的研究情况来看,国内外学者对于“掏空”这个概念有着不同的理解和界定.“掏空( Tunneling)”最早是由Johnson等(2000)提出来的,认为“掏空”是终极所有者利用“金字塔式股权结构”将底层公司的资金通过证券回购、资产转移等方式转移到自己手中,并使小股东的利益受到侵害的一种行为方式.国内的学者在吸收国外研究成果的基础上,对“掏空”的含义又进行了丰富和发展.李增泉、余谦等(2005)指出“掏空”是 的利益侵占行为.黄磊、裘益政( 2005 )和李金峰(2006)则认为“掏空行为”是控股股东在层层控股的“金字塔所有权结构”中为了自身利益将子公司的财产和利润转移出去的行为.

三、大股东掏空上市公司行为的手段和方式

我国证券市场上存在大股东掏空行为,其常用的手段如下:一是资金占用.大股东通常以借债名义占用上市公司资金.二是对外担保.上市公司与其大股东之间的关联担保是双向的,但是由于上市公司拥有较多的社会资源和声誉,大股东往往要求上市公司为其巨额贷款提供担保.对外担保给上市公司带来极大的风险,加大了陷入诉讼纠纷和财务困境的可能(冯根福等,2005).三是资产交易.资产交易是指关联方购买资产(商品资产除外)、转让资产、资产置换等一切与资产有关的业务.为了掏空上市公司,控股股东可以将母公司的不良资产高价卖给上市公司,也可以以低价购买上市公司的优质资产.四是股权交易.上市公司与关联公司之间发生的股权转让等交易.通过低价 公司所拥有的股权或高价购买关联公司股权,大股东可以对上市公司实施掏空.五是 股利.即上市公司大股东通过发放 股利占用上市公司资金的一种手段.马曙光等(2005)认为 股利是大股东掏空公司的一种手段,可以作为资金占用的替代方式,且这种方式越来越流行.创业板第一次分红就是这种手段的体现.六是给经理支付高薪.即上市公司大股东向代表其利益的经理层支付高薪来掏空上市公司.

四、大股东掏空上市公司行为的原因

(一)大股东“一股独大”

“一股独大”是指在上市公司的股权结构中,单个股东拥有的股权能

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够对公司施以绝对控制.由于我国上市公司股权过于集中,大股东很容易根据“一股一票”的原则合法地操纵上市公司股东大会,使股东大会从一个 投票决策的机构演变成为大股东一票否决的场所和通过种种手段掏空上市公司、合法转移上市公司利益的工具,小股东的利益无法通过股东大会内部“用手投票”的方式得到保护.

(二)法律法规制度的不完善

由于现代股份公司的股东所有权同经营权的分离,绝大部分股东都不能控制公司事务.相关法律的缺失导致对大股东及其相关控制人的约束较轻,是我国上市公司大股东大量进行掏空的又一大制度性根源.

(三)内部监管机制不健全,外部监管不力

股东大会、董事会和监事会是我国上市公司内部监督的“三驾马车”.然而,这三驾马车都没有发挥其应有的作用.股东大会由于只有大股东参加,董事会的任何决议都能够在股东大会上通过,股东大会不仅没能起到对董事会和高层管理人员的监督作用,而且使控股股东的掏空行为“合法化”了.

(四)我国上市公司外部治理机制更是存在许多缺陷

大股东掏空上市公司行为研究—一由创业板两次分红说起
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资本市场发育不完善,流通盘比例较小,公司控制权市场没有形成或不规范,构不成对董事和经理的威胁.经理人市场基本没有,用人机制存在缺陷,外部对 人基本不构成压力.金融体制不健全,银行的相机治理不存在.作为“经济 ”的注册会计师由于其聘用制度的缺陷和“不相容业务”的拓展,其独立性受到了严重影响.证监会既是运动员,又是裁判员,监管政策、监管措施、监管行为等滞后.上述这些都为大股东的掏空行为提供了可乘之机,也是上市公司大股东大量进行掏空的一大原因.

五、大股东掏空上市公司行为的治理

(一)切实加强对大股东的管理,使中小股东的利益与大股东的利益保持一致

大量研究证据显示多个大股东的存在可以增加投资者保护水平,减少大股东对公司资源的征用.通过集结多数中小股东的力量,来构造一个与大股东相制衡的“潜在的大股东”,从公司治理的内部机制上寻求一种力量的相对平衡.力量的均衡才能期盼利益的均衡.

(二)完善独立董事制度,真正发挥独立董事的监督职能和作用

在分析独立董事能否抑制大股东的“掏空”的文献中,叶康涛等(2007)指出,中国上市公司的独立董事变量具有内生性,在控制独立董事内生性的情况下,发现独立董事变量与大股东资金占用显著负相关.在独立董事的选聘方面,注重理论界人士和实务界人士的搭配.同时,上市公司应赋予独立董事对重大关联交易的认可权、以及关联借款和其他有可能损害中小股东权益的事项发表独立意见.笔者建议,对类似“掏空”行为实现独立董事“一票否决制”.

(三)强化信息披露制度,减少大股东与中小股东之间的信息不对称

信息是证券市场的灵魂.按照信息经济学理论,在非对称性信息市场中,由于信息不完全和不完备,必将引致道德风险和逆向选择行为.信息披露分为自愿性信息披露和强制性信息披露,上市公司作为独立的经济实体,从“自利的经济人”出发,其自愿性信息披露的内容多是反映其“好”的一面,如良好的发展前景等,而不愿披露反映其“不好”的一面来“自掘坟墓”.所以,在强化信息披露制度上,笔者建议应从加强强制性信息披露方面做文章,即加强外部监管.

(四)建立完善的法律环境,通过立法来规定控股股东对公司及中小股东的侵害赔偿责任,加大对违规行为的处罚力度

法制建设是一个循序渐进、不断完善的过程.针对当前大股东掏空上市公司侵占中小投资者利益、法律保护“无法可依”的局面,有关部门必须加快立法,在现行法律基础上增加对大股东有关权利的限制和保护中小投资者利益的可操作性的条款,进一步完善民事赔偿制度,真正做到“有法可依”;而在法律实施的过程中,相关执法人员必须严格依照法律法规,从严执法,对大股东掏空等违法违规行为追究法律责任.◆

[ 参考文献 ]

1、文创背景下杭州民宿发展研究 浙江省社会科学联合会立项课题:《文创产业背景下的杭州民宿发展研究》成果,课题编号:2016N03Y 文/李佳瑶 徐潇潇(杭州师范大学文创学院) 民宿产业作为休闲经济、乡

2、广州民间艺术在现代食品包装设计中的应用 基金项目:2 014年广东省教育厅青年创新人才类项目(人文社科)(下达文号:粤教科函(2015)3号,项目 编号:K A1548827);仲恺农业工程学院2015年大学生创新基金项目编号

3、西兰卡普的艺术传承及其旅游纪念品设计研究 2014年重庆市黔江区科技计划项目《基于特色地域文化的黔江旅游纪念品设计研究》(编号:黔科计2014022):2015年重庆市黔江区社科规划重点项目《黔江西兰卡普工艺品创新及产业化研究》(黔江

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